好买说：上周各类资产分化严重，风险资产和避险资产里皆有大涨和调整的品种。凯丰认为，国内经济景气度仍强，修复斜率减弱或受天气、基建开工季节性回落影响，在内外需共振修复的态势下，下半年经济料将延续改善趋势。

  上周资产价格明显分化，风险资产里A股和美股纳指大涨，而港股和欧股调整，工业品铜、油也出现调整；避险资产里金、银继续大涨创新高；国外债券也上涨，而国内债券下跌；美元继续快速下跌，主要是受到英镑和欧元在救助政策出台后表现强劲的影响。

  但金银盘中的波动巨大，此前跟随风险资产的比特币此次跟随金银大面积上涨，体现出市场对货币体制的担忧。

  未来整体预计维持震荡，市场将追逐更有确定性的资产，而国内股市仍有相对优势。

  海外经济方面，上周欧美国家公布二季度GDP数据，看似都创下历史新低，但此前市场也已经大幅下调了预期。

  美国、法国和意大利的实际值反而比预期稍好一些，德国、西班牙、中国香港和台湾地区也只是略低于预期。而美国经济受消费拖累明显，未来经济活动将逐步恢复。

  在货币和财政政策持续支持下，预计消费和投资都会明显修复，三季度GDP环比将大幅反弹。

  上周美国将公布PMI和非农就业数据。此前，欧洲的PMI继续修复，市场对美国的PMI也较为乐观。但美国初领失业金人数已连续两周反弹，四周均值也出现小幅上升，预计七月非农就业和失业率只是小幅改善。

  国内来看，上周公布了6月工业公司利润及7月制造业PMI，两项经济数据均超预期回升。

  工业公司利润来看，6月工业公司利润量价齐升。在成本回落的情况下利润率显著回升，共同支撑工业企业利润超预期反弹。

  分行业来看，采矿和原材料制造业利润改善最显著，而制造业中下游利润单月增速有所走弱。A股二季度利润预期将显著改善，中业二季度利润整体修复显著。

  第一，出口大幅改善是PMI回升的主要拉动力，而国内产需修复斜率有所减弱，可能是受到天气影响，基建相关开工阶段性回落的拖累。

  第二，出厂价格回落，或受天气影响、建筑施工转淡拖累，PPI环比将有所走弱。

  此外，非制造业景气度小幅下滑，建筑业新订单指数回落，亦反映出在天气影响下，建筑业景气度走弱。

  整体政策基调微调，高水平发展重回政策基调的高地，首提跨周期调节，政策关注点切换至中长期问题。

  货币政策强调灵活适度，删除“降息、降准等工具”，总量宽松难有期待，宽信用力度边际有所弱化，下半年以结构性宽信用为主。

  财政政策总量不增，强调落实；地产坚持“房住不炒”的原则，局部过热会结构微调。

  总体来看，国内经济景气度仍强，修复斜率减弱或受天气、基建开工季节性回落影响。海外复工后，出口订单修复显著。

  在此背景下，政策关注点重回高水平质量的发展，稳货币和结构性宽信用。财政强调落实，地产维持房住不炒的原则。

  美联储决定“将至少以当前的速度”购买美债、MBS和CMBS；接着来进行大规模隔夜和定期回购协议操作；宣布将临时美元互换额度和临时回购协议工具的有效期延长至2021年3月31日。但并未提到收益率曲线控制，可能仍在考虑中。

  美联储连续两周扩表后再次转为缩表，还在于MBS和美元互换会降低，但在议息会议的表态下，预计美联储未来仍会持续扩表。

  美国众议院批准2021年1.3万亿美元支出计划，参议院也同意继续出台刺激政策，但双方在规模和政策方向上存在比较大分歧，政策依然难产。

  国内货币政策方面，上周央行全周净投放1000亿，但受跨月影响，资金面有所收紧，七天利率明显上行，DR007升至近一个月高点。

  6月工业公司利润数据大超预期，升至两位数；制造业PMI景气度亦超预期反弹，出口订单修复，外需改善拉动明显；政治局会议表态偏鹰，删除“降息降准”等措辞，总量货币宽松难有期待。叠加资金面跨月收紧、股市表现偏强等因素，债市利率转为上行，超跌反弹告一段落。

  后市来看，我们依然维持债市窄幅震荡的判断。短期债市受基本面偏强、专项债加快发行等因素影响，料将维持弱势。

  海外方面，VIX指数周中上升后回落，整体小幅震荡，美国信用利差下降而欧洲信用利差上升，国外的国债利率普遍下降，且贵金属金银继续大涨，整体避险情绪严重。

  惠誉将美国前景展望从稳定调整为负面，预计美国2020年GDP将萎缩5.6%，指出美国政府财政形势正在恶化，预计整体政府债务占GDP比重到2021年将超过130%。

  而特朗普提议推迟美国大选，虽然这一建议很难在国会通过，但体现出大选的不确定性。

  而周末央行决定将资管新规过渡期延长1年至2021年底，预计市场整体偏强，但仍会选择确定性更强的板块。

  如政治局会议再提“国内大循环”，着重关注的领域可能是构建完整的内需系统（两新一重、出口转内销、服务业升级）、提升产业链供应链现代化水平、加快关键核心技术攻关等方向。

  具体表现为：A股和美股纳指大涨，而港股和欧股调整；商品方面，贵金属金银继续大涨创新高，铜油出现调整；债券方面，国外涨而国内跌；汇率方面，美元继续快速下跌，其他币种皆升值，英镑和欧元在救助政策出台后尤其强劲。

  总体来看，全球市场维持震荡，而国内股市在改革预期和政策稳定下跑出相对收益。

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