余种营养保健食品创新，打造了国内外知名的、规模较大的营养保健食品一站式孵化生产基地。作为产业链较为完善的混合型企业，企业具有两大业务板块：

  1)合同生产：公司依据营养保健食品的品牌运营商的需求特点，通过系统的市场调查与研究与研发，向其提供产品定位、配方研究、生产审批及成品生产等全流程服务。

  2)自主品牌：公司积极发展自主品牌，目前拥有“百合康”、“福仔”、“鸿洋神”及“足力行”等自主品牌，分别针对家庭、婴幼儿、高端人士、中老年人等不一样的花钱的那群人，其中“百合康”品牌系经国家工商行政管理总局认定的中国驰名商标。公司未来还将加强婴幼儿辅助食品、运动营养食品、特殊医学用途配方食品等系列新产品的开发力度，形成品类齐全、满足多种消费者需求的产品结构。

  n产品结构丰富。企业具有2大生产厂区，8大数字化智能生产工厂，产品剂型涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂、口服液、滴剂、瓶装饮品及袋装饮品等，并且各剂型均形成规模化生产能力，能够全方位满足各类营养保健食品的生产规格要求。依据公司2022年半年报，公司是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一，取得保健食品批准证书及备案凭证的配方已达784个，能够为骨骼健康、基础营养、男性健康、女性健康、心脑血管健康、婴幼/儿童/青少年健康、中老年健康等需求提供全方位营养补充，能够完全满足不同类型消费群体的多样化健康需求。

  n高度重视研发投入，确定保证产品持续创新和生产的基本工艺领先，构筑较高的技术壁垒。2018-2021年，公司研发费用保持稳定增长态势，2021年公司研发费用及研发费用率分别为0.24亿元、3.64%。企业具有资深保健食品研发专家、营养学研究人员、技术法规研究人员等165人组成的专业开发团队，与中国科学院青岛生物能源与过程研究所、中国水产科学研究院黄海水产研究所、中国海洋大学等多所单位和院校建立研发合作，共同研发最前沿的营养保健食品。2022年，公司参与开发的“营养健康导向的亚热带果蔬设计加工关键技术及产业化”项目获批国家科学技术进步二等奖。公司每年均会推出新的产品或配方，年研发新品超过500种以上。根据瑞旭集团发布的《2021年保健食品备案情况分析》，公司凭借240款保健食品备案凭证位列行业榜首，成为拥有备案凭证最多的企业。保健食品批准证书的申请通常要2-3年时间，期间有必要进行大量的研究与实验，包括产品配方研究、产品品质衡量准则研究、生产的基本工艺研究、功效验证、稳定性测验等，公司保健食品批准证书和生产技术数量处于行业前列，依据公司2022年半年报，企业具有保健食品批准证书64项，保健食品备案凭证720项，体现出公司具备拥有强大的研发创造新兴事物的能力及后续发展能力。

  n强品控能力构建质量和认证优势。公司成立了严格、规范的生产的基本工艺体系，有效执行了一套贯穿研发、采购、生产、检验与销售整个业务流程的质量控制和管理体系。依据公司官网，公司建有符合CNAS实验室认可标准的检测中心，拥有50余人的品控团队，120余台套进口的检测设备，检验测试的项目达400余项。依据公司2022年半年报，公司是行业内取得国内外认证最多的企业之一，已通过包括ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证、知识产权管理体系认证、HACCP体系认证、美国NSF认证、英国BRC认证、SEDEX认证、欧盟水产品注册、FDA注册以及加拿大FSRN认证在内的11项资格认证。根据庶正康讯，2022年上半年，从各地发布的抽检统计中，将被抽检产品数量较多且没有不合格情况出现的企业列入“耐抽”榜，其中，公司以35批次的抽检合格数位列耐抽企业榜第二位。

  n营养保健食品行业前景广阔，政策监管趋严助力行业长期健康发展。根据罗兰贝格，2021年全球营养健康消费品市场规模达11,915亿元，预计将以5.93%的复合增速增至2025年的15,000亿元；2021年我国营养健康消费品市场规模达2,370亿元，预计将以7.69%的复合增速增至2025年的3,188亿元。与全球主要国家和地区人均营养保健食品消费水平相比，我国的营养保健食品市场还存在着较大的上升空间。根据Nutrition Business Journal和世界银行，2019年美国、澳大利亚与新西兰、日本及欧洲的人均膳食补充剂消费规模分别为148.38美元/人、98.92美元/人、89.30美元/人、56.86美元/人，而同期我国的人均膳食补充剂消费水平仅为15.07美元/人，低于全球中等水准。2019年以来，《联合整治“保健”市场乱象百日行动方案》、《保健食品原料目录与保健功能目录管理办法》、《保健食品行业专项清理整治行动方案（2020-2021年）》等行业监督管理政策持续出台，行业监督管理力度持续加大，行业集中度或将逐步提升，行业领先企业将充分受益。

  n营收保持稳定增长，毛利率较为稳定。2018-2021年，公司营业收入CARG达9.26%。2022年H1，公司实现营业收入、归母净利润分别为3.28亿元、0.72亿元，分别同比增长7.11%、4.03%。从业务类型看，合同生产模式较自主品牌模式占主营业务营收比较高，2021年合同生产模式、自主品牌模式分别实现营业收入为5.15亿元、1.40亿元，分别占比为79%、21%。公司毛利率较为稳定，基本保持在40%左右。

  n募投项目将解决公司产能瓶颈，发力功能饮品赛道。依据公司招股说明书，“总部生产基地建设项目”总投资2.4亿元，建设期30个月，项目达产后，公司每年将新增15.2亿粒软胶囊、2亿粒硬胶囊、10亿片片剂、650吨粉剂的生产能力，能有效缓解目前产能瓶颈，逐步提升供货能力。“新型海洋功能成分饮料、口服液智能工厂项目”总投资1.78亿元，建设期24个月。近年来，公司功能饮品市场需求旺盛，出售的收益迅速增加，公司功能饮品销售规模从2019年的659万元，迅速增加至2020年的3,564万元，增长率达440.85%，功能饮品项目有望逐步优化公司产品矩阵，增强盈利能力。

  n投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别7.58亿元、8.75亿元和10.20亿元，实现归母净利润分别为1.68亿元、1.93亿元、2.28亿元，同比增长11.70%、16.53%、18.30%。对应EPS分别为3.44元、4.01元、4.75元，当前股价对应的PE倍数分别为12X、11X、9X。2022年可比公司平均PE为32X，考虑到公司作为国内领先的营养保健食品企业，研发、品控等方面竞争优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。

  n风险提示：核心人才流失的风险，募投项目没有到达预期的风险，产品研发没有到达预期的风险，原材料价格波动的风险，股东减持股份风险。